Le 13 mai 2026, le cabinet d’investissement Culper Research annonçait sur X parier contre l’action Nvidia, accusant l’entreprise de dissimuler l’ampleur réelle de ses affaires avec la Chine. Pour appuyer son pari, il publiait un rapport d’une quarantaine de pages, « NVIDIA (NVDA): The China Problem », qui contenait notamment un témoignage sur les visites de Jensen Huang chez un client.
Selon un salarié de Megaspeed interrogé par les enquêteurs, des représentants du géant chinois Alibaba accompagnaient Jensen Huang à chacune de ses visites sur place, tandis qu’un ancien employé de Nvidia faisait état de rumeurs internes sur la nature « particulière » de la relation entre le CEO et ce client asiatique.
Sur le moment, les marchés n’en ont pas tenu compte, et l’action Nvidia a même gagné près de 3 % ce jour-là. Mais depuis l’aveu de la liaison entre Jensen Huang et Alice Huang, cadre dirigeante de Megaspeed, ce rapport est repris partout.
Le 29 octobre, le New York Times a rapporté que les services de renseignement américains soupçonnaient Alice Huang de transmettre des informations à Pékin, et voyaient en Jensen Huang une cible potentielle. Le Financial Times a ensuite fait état d’une note du gouvernement américain qui décrit une relation amoureuse entre eux. Pékin dément. Le 8 novembre, le conseil d’administration de Nvidia a ouvert une enquête indépendante, confiée à un comité d’administrateurs indépendants épaulé par des avocats extérieurs. Il dit n’avoir aucune raison de penser que la sécurité nationale ou des secrets de l’entreprise aient été compromis.
Pour bien mesurer la portée du rapport de Culper Research, il faut d’abord comprendre le modèle économique de son auteur.
Un auteur qui parie sur la chute de Nvidia
Culper Research pratique la « vente à découvert » (short selling) : le fonds emprunte des actions Nvidia pour les revendre immédiatement sur le marché, en espérant les racheter beaucoup moins cher après une chute du cours afin d’empocher la différence. Autrement dit, son intérêt financier direct est de noircir le tableau au maximum.
Dans son étude, Culper affirme que plus de 20 % des revenus de Nvidia issus des puces pour centres de données sur l’exercice 2026 (clos fin janvier 2026) venaient en réalité de la demande chinoise. La direction assurait pourtant que ce marché était tombé à zéro en Chine après le durcissement des restrictions américaines à l’exportation, en avril 2025.
Megaspeed est au centre de ce contournement présumé. D’après ses comptes déposés à Singapour, cette jeune société, issue en 2023 du studio chinois de jeux vidéo 7Road, a vu son bilan passer de 33 millions de dollars fin 2023 à environ 3 milliards un an plus tard, gonflé par 2,9 milliards de dollars de « dépôts remboursables » d’origine non précisée. Pour Culper Research, cet argent proviendrait d’Alibaba et aurait transité par Apex Enterprise Solutions, une société singapourienne dont la maison mère est Alibaba, d’après les registres de Singapour.
Pour aller plus loin
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Entre preuves comptables et déductions
Si l’accusation globale reste à démontrer, une partie du dossier s’appuie sur des registres officiels difficilement contestables.
Le fonds exhume notamment un acte malaisien du 18 juin 2024 par lequel Speedmatrix, la filiale locale de Megaspeed, donne ses actifs en garantie (un « nantissement ») à Apex, la société d’Alibaba.
Speedmatrix n’avait alors pas encore démarré ses activités, qui ont commencé deux mois plus tard selon ses propres dates. Selon des données douanières citées par le fonds, Speedmatrix a importé pour 4,6 milliards de dollars de matériel informatique entre décembre 2024 et janvier 2026, dont 4 milliards fournis par Aivres.
Cet assembleur de serveurs, partenaire « Elite » de Nvidia, est l’ancienne branche américaine d’Inspur, un groupe placé sur liste noire par Washington, et l’État chinois en détient encore environ un tiers via Inspur.
Plus inquiétant encore, Culper relie cette nébuleuse à OBON, l’entreprise citée en mars 2026 lors de l’inculpation d’un cofondateur de Supermicro pour un trafic illégal de serveurs vers la Chine estimé à 2,5 milliards de dollars.
En revanche, le circuit financier exact reliant les caisses d’Alibaba à l’achat final des puces repose encore sur un croisement d’indices comptables et de témoignages anonymes, sans preuve formelle d’un virement direct.
Face à ces soupçons, Megaspeed dément toute irrégularité. La société n’est pas inculpée, même si le département américain du Commerce et les autorités de Singapour s’intéressent à elle. De son côté, Nvidia rappelle que Megaspeed ne compte aucun actionnaire chinois et que ses vérifications n’ont révélé aucun détournement de puces vers la Chine.
Un argument que Culper Research juge insuffisant : l’absence d’actionnaires chinois sur le papier n’empêche nullement une entreprise de financer ses achats de puces grâce à des prêts ou des avances versés en sous-main par un groupe chinois comme Alibaba. Quant à l’estimation selon laquelle la Chine pèserait encore plus de 20 % des revenus de cette division chez Nvidia, aucun régulateur américain ne l’a confirmée jusqu’ici.
Une feuille de route toute trouvée pour les enquêteurs
En mai dernier, l’étude de Culper Research ne parlait ni de liaison amoureuse ni d’opération du renseignement chinois. Mais il jugeait déjà « inconfortablement proche » la relation entre Jensen Huang et Alice Huang.
Il rappelait que tous deux avaient été photographiés ensemble à Taipei en juin 2024, en marge du Computex, le mois même où Speedmatrix donnait ses actifs en garantie à Apex.
Le CEO de Nvidia a depuis reconnu, dans un message à ses salariés publié le 8 novembre, avoir été infidèle à sa femme, et confirmé au conseil d’administration qu’il s’agissait d’Alice Huang.
Pour les administrateurs indépendants chargés de l’enquête interne, épaulés par des avocats extérieurs, comme pour les commissions du Congrès américain, ce rapport offre désormais une feuille de route : il liste précisément les montages financiers entre Singapour et la Malaisie, le rôle trouble de la filiale d’Alibaba et les angles morts des audits de Nvidia.
L’affaire dépasse d’ailleurs le seul cas de Nvidia, comme nous le détaillions dans notre décryptage sur l’onde de choc qui menace tout le secteur de l’IA.
Le premier rendez-vous est fixé au 18 novembre. Dans une lettre du 4 novembre, les présidents républicains de trois commissions de la Chambre des représentants ont demandé à Jensen Huang de venir s’expliquer à huis clos sur ses échanges avec Alice Huang et sur les protections de Nvidia contre l’espionnage étranger.
Pour aller plus loin
Affaire Jensen Huang : pourquoi le scandale d’espionnage chez Nvidia fait trembler tout le secteur de l’IA
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